ЦБ снизил ключевую ставку до 15%
Очередное «скромное» снижение ключевой ставки на 50 базисных пунктов продиктовано той же логикой, что и февральское решение регулятора. Из-за увеличения НДС с января этого года ЦБ РФ стал больше внимания уделять средней за три месяца инфляции — это позволяет сгладить эффект от разового скачка цен в начале года. И судя по этому показателю, базовая инфляция без учета туризма практически не изменилась. С другой стороны, темпы роста цен в феврале заметно снизились по сравнению с январем и находятся ниже прогнозных значений ЦБ РФ на 1К26 (5,8% против ожидаемых 6,3%), а недельная инфляция достигла целевого уровня в 4% в пересчете на год. Все это позволяет регулятору и дальше снижать ключевую ставку, говорит Александр Джиоев, руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа-Капитал».
Рынок труда остается фактором, который по-прежнему сдерживает скорость снижения КС. Несмотря на некоторое «улучшение» цифр по безработице (2,2% в январе против 2,1% в декабре), ситуация все еще остается «жесткой». Реальные заработные платы продолжают увеличиваться, что поддерживает спрос со стороны населения.
Еще один важный фактор, ограничивающий ЦБ — фискальная политика. По предварительной оценке Минфина, дефицит федерального бюджета за январь-февраль составил 3,45 трлн рублей при заложенных в Закон 3,79 трлн рублей по итогам 2026 года. Происходит это на фоне недобора нефтегазовых доходов бюджета из-за крепкого рубля и низких цен на нефть (по состоянию на февраль), а также оперативного заключения контрактов и авансирования отдельных контрактуемых расходов в начале года.
Само по себе расширение дефицита бюджета является проинфляционным фактором. Однако в начале марта Минфин решил «усугубить» ситуацию и пересмотреть параметры бюджетного правила. Ожидается, что цена отсечения нефти по бюджетному правилу снизится. На время обсуждения корректировки Минфин и вовсе приостановил действие бюджетного правила, что уже вызвало ослабление рубля до USDRUB выше 80. Считаем, что пересмотр цены отсечения краткосрочно выглядит проинфляционно через ослабление рубля, так как при прочих равных пересмотр отсечки повысит спрос на валюту со стороны ФНБ. Инфляционные ожидания населения, согласно мартовскому опросу, уже отреагировали на ослабление рубля – совокупный показатель вырос до 13,4% с 13,1% месяцем ранее, причем наибольший рост наблюдался среди респондетов со сбережениями, которые обычно более чувствительны к курсу.
Наконец, ЦБ учитывает лаги денежно-кредитной политики. Решение, принятое сегодня, в полной мере отразится на экономике только через несколько кварталов. Снижая ставку небольшими шагами, регулятор оставляет себе пространство для маневра на случай ухудшения внешних условий — например, если длительное перекрытие Ормузского пролива приведет к росту глобальной инфляции, что вкупе с ослаблением рубля приведет к ускорению импортируемой инфляции.
